한솔씨앤피(221610) 기업분석 투자포인트는 무엇일까? 1편

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2016년 매출 800억 잡으면 2015년 580억 대비 yoy 35% 이상 성장하는 것인데 영업이익도 80억 초반대 잡고. 그러면 opm 10%이상에 영업이익이 100% 정도 성장하는 것. 영업이익 개선이야 베트남 비중이 높아지면서, 개선될수 있다고 보는데매출액은 왜 그렇게 성장하는 것인지?

시장 자체가 성장이 없고 말씀하신대로 현재 저가폰 자체도 메탈케이스 위주라 경쟁사의 점유율이 더 높은 상황인데 매출이 늘어나게 되는 이유에 대해서 다시 한번 설명해 달라(2분기 매출 참초. 2분기 매출 300억 초반에 영업이익 30억원 초중반 예상)

경쟁사가 삼화, 노루, AK가 있는데 종합페인트 회사이고 우리는 IT/모바일에만 집중해서 500~600억하는 수준임. 설립부터해서 삼성과 LG가 주요 공급처이며 매출의 80%는 삼성향이라고 보면 됨. 2007년말에 회사가 영업상황이 안좋아졌음. 그 전에 품질 문제가 있어서 삼성과 거래가 힘들어지고 그래서 회사가 어려워짐. 그래서 그전 사주가 회사를 내놓았고 한솔케미칼이 회사를 인수하고 한솔계열사가 되었음.

품질문제가 있다보니까 삼성이 우리와 거래를 안하게 된 것임. 2011년도부터 다시 삼성과 거래허가를 받아서 거래를 하게 됨.그 이전에는 삼성에는 4개사와 거래를 했고 2010년부터 스마트폰이 되면서 회사가 커지니까 우리 포함해서 +3개사 더 승인이 된 것임2011년부터 다시 거래를 시작해서12년부터 다시 성장하는 모습을 보여주기 시작함. 받자마자 바로 물량을 주지 않아태블릿, 웨어러블 부품부터 하나하나 시작한 것임. 이제는 주력으로 모바일쪽을 시작하고 있음. 지금 다 하고 있는 것.

추가적으로 자동차 내장재라든지, 화장품 케이스라든지 조금씩 하고 있고모바일쪽이 제일큰 것. 소재의 문제 거든요. 그래서 기존에는 플라스틱소재였고 최근에 메탈로 바뀌고 있는 상황그래서 관련해서 도료사들이 위기 상황이 도래한 것임.금속을 하다보니 도료가 들어가지 않기 때문에들어가는 금속 들어가지 않는 금속이 있기 때문에금속 점유율 확대는 도료업체들에게는 좋지 않은 것/

전체적인 도료시장 자체가 성장을 못하고 있음. 추산하기로는 삼성전자 연간 도료 사용액이 3,000억 내외생각보다 시장이 작음.LG는 거의 시장이 죽어서 500억도 안되는 것으로 추정하고 있어그래서 시장이 지속 성장하지 못하고 있는 상황그러나 경쟁사가 6~7개가 있다보니까그러나 우리는 그 시장내에서 M/S를 확대 하고 있음. A시리즈도 도료가 들어가는 메탈이 있고, 아닌 것도 있다S시리즈, 노트시리즈가 도료가 안들어가는 공법작년에는 A, 최근 J 1,3 합금이라 지금 현재 J1,J3 최근에 태블릿, 악세사리류(S시리즈 보호케이스, 무선충전기, 이어폰 등)금속 관련된 도료 사양은 악조노벨이란 회사가 있는데 그곳이 거의 다 가져감.여기가 금속도료 기술이 가장 좋은 상황.

최근에는 삼성전자도 그렇고, 메탈사양이 늘어나면서 추세도 꺽이는 상황그나마 다행인 것은 삼성이 프리미엄폰이 아닌중저가 폰에만 집중하고 있기 때문에 최근에는 출시는 되었지만 시장의 반응은 좋지는 않아초도물량에 대한 납품은 우리가 해서 1분기가 매출이 어느정도 나오기는 했지만전년도보다 빠졌는데, 작년에는 A용 금속도료를 납품했었는데 그게 1분기에 집중되어 있어서작년 1분기가 좋았던 것. 올해도 J초도물량을 납품했었는데그래도 전년도 대비 빠진 것으로 나온 것임.이게 2분기가 이어져야 하는데 .. 그래서 매출이 확대 되지는 못했고3분기에는 모델 체인지를 한다고 합니다. J시리즈에 관련해서 사양의 약간 변경.그래서 우리도 도료를 새로 개발하고 있음. J보다 더 저가폰이 나올 것임. 그래서 이것에 대해 3~4분기 영향을 받을 것. 우리가 도료를 납품하는 양을 보면 그렇게 소화될 양이 아니다. 

2분기 매출은 300억정도 되는 것 같고 영업이익은 30억 초중반.계획보다는 미달난 상태인데원가 절감이라든지 환율영향이라든지, 우리가 석유화학 제품이긴 하지만몇번 가공을 통해서 나오는 것이기 때문에 유가가 다이렉트로 영향을 주지는 않고환율은 큰 영향은 없으나 해외 공장 사용하는 원료를 우리가 납품함.국내에서 개발을 해서 레시피가 확정이 되면 생산을 해외하는 것이다. 그래서 국내에서 개발되었기 때문에 국내 원료로 레시피가 구성되어있기 때문에국내에서 조달함. 달라로 넘어가기 때문에 영향이 있기는 함. (인도는 5월말에 다되서 되었고,)새로운 모델이 나오면 도료를 새로 개발해야한다. 그래서 CR이 없는 특성이 있고3개월 단위로 나오는데 새로 개발하게 된다. 인도는 삼성전자 현지 법인 도료 납품하는 것인데그런데 인도에서 새로개발해서 새로 납품하는 것.5월말 설립하고 6월은 개발단계에 있음.

새로운모델이 개발할 때 칼라를 먼저 선정하고 ex) J7을 하기로 했으면 J7의 색깔을 먼저 결정을 한다.미리 도료사들에게 제안을 받는다. 그러면 도료사들이 칼라를 낸다.선정된 도료사만제품 출시 3달 전 테스트 출시 1달전에 초도물량 생산. 매출은 조금 빠지는데 2분기까지는 30억 초중반까지 나올 것으로 기대하반기에는 못해도 80억수준은 할 것으로 예상하고 있음.

point: 매출판매구조가, 베트남을 제외한 전 지역은 우리가 생산을 해서 대리점에 1차적으로 납품하고대리점이 삼성전자의 1차 벤더로 납품하는 것. 인탑스 등이 도료를 써서 삼성전자에 납품을 하는 것거기서 갖어가는 마진이 우리가 적다.베트남의 경우에는 삼성전자가 직접 도장을 하고 조립을 하기 때문에다이렉트로 공급이 가능하다. 베트남의 경우 100% 삼성전자가 아니라 인탑스도 하기는 하지만그래도 마진이 더 좋다.

베트남 포션이 커지기 때문에 매출도 커지고 마진도 좋아지고, 영업이익이 개선되는 것당기순이익도 베트남 작년 이전 증설했는데법인세 감세 혜택이 4년간 있기 때문에 세금 면에서도 베트남에서는 당기순이익이 잘 나올 것15,16년은 100%면제고 17,18년은 50% 면제임. 

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