아세아시멘트의 시멘트산업 특징과 한라시멘트 인수

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아세아시멘트에 대해 알아보자. 이 글은 단순분석이니 보고 매수하지말고 공부만 하시오.

시멘트 산업 핵심

-석회석을 가공하는데 에너지가 많이 소모되기 때문에 전력비 절감이 필요함.
-석회석은 강원도에 많은데 수도권으로 가져오는 물류구조가 핵심.
-계절성이 있는 산업으로 장마철과 겨울에는 매출이 안나옴.

시멘트 특징

시멘트가 특별히 품질로 경쟁사를 압도할 수 있는 산업이 아니기 때문에 원가절감이 전부인 산업이고, 대규모 설비투자가 요구되므로 밸류에이션이 P/B로 되는 경향이 있음

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한라시멘트 인수

-기존 10% 정도의 점유율이 인수합병을 통해 20%로 상승
-1위 쌍용양회 2위 한일/현대시멘트에 이어 시장 점유율 3위
-물류비를 절감하려면 내륙보다는 해운을 이용해야하기 때문에 입지조건이 중요한 요소
-한라시멘트는 광양, 인천, 포항에 공장을 가지고 있기 때문에 아세아시멘트의 비용구조를 보완해줌
-대북경제협력에서도 해안사 중심으로 북한에 시멘트를 공급한 경험이 있어 대북관련 수혜에서도 유리
-1년의 기간동안 합병 관련 비용을 털어냈고, 원자재 통합 구매 및 물류비 최적화로 비용구조 최적화 단계

ESS활용

-비용구조에서 유연탄 30%, 전력비 25%
-ESS를 활용해서 전력비를 절감할 수 있음
-올해 내내 발생한 ESS화재로 인해 전력비 절감효과가 반감될 수 있음


아세아시멘트의 제품 및 원재료 가격 변동

1.제품(시멘트)
-4Q18 65,000원 / 1Q19 63,500원 / 2Q19 64,000원 >> 우상향 전망

2.원재료(슬래그, 모래, 자갈)
-슬래그 > 17년 21,712 / 18년 20,554 / 19년 21,870
-모래 > 17년 18,653 / 18년 20,043 / 19년 19,663
-자갈 > 17년 15,602 / 18년 16,411 / 19년 16,346
-유연탄가격 변화 추이

유연탄 가격 변화 추이

실적

-P의 상승보다는 스프레드가 더 중요한 포인트로 유연탄 가격 모니터링 필요
-Q의 상승이 나오기 힘든 상황에서 P의 상승분이 Q의 하락분을 커버할 수 있는지가 관건
-부동산 대책과 SOC 예산 집행을 주시해야하며, 인프라보다는 주택건설경기에 더 많이 노출된 기업
-합병으로 인한 비용효율화 구조가 본격화되는 시기로 2분기를 기점으로 영익단부터의 숫자 개선이 있을 것

밸류에이션

-현재 PBR 0.42배 수준으로 상장이래 최저 수준, 5년 평균 P/B는 0.5배 이상
-쌍용양회보다 현시점에서 더 매력적일 수 있는 부분은 이익개선폭
-쌍용양회는 이미 비용구조화가 최적화되어 있으며, 유연탄 가격 하락으로 옵션 수익이 계속 줄어들 수밖에 없음
-배당을 보면 쌍용양회가 맞으나 실적개선폭과 밸류에이션 측면에서는 아세아시멘트를 고를 수 있음

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